Substansvärde: beräkning, formel och exempel

Vad är substansvärde?

Substansvärde är värdet av ett företags tillgångar efter att skulderna har räknats bort. Det är en tillgångsbaserad metod för företagsvärdering och används bland annat för att analysera aktier, investmentbolag och fastighetsbolag.

Den grundläggande formeln är:

Substansvärde = marknadsvärdet på tillgångarna − skulderna

Substansvärde kallas ofta NAV, en förkortning av Net Asset Value. För ett aktiebolag kan beräkningen användas för att bedöma värdet på aktierna utifrån bolagets tillgångar och skulder.

Beräkningen börjar ofta i balansräkningen, men det bokförda värdet behöver inte vara detsamma som tillgångarnas aktuella värde. Fastigheter, finansiella innehav och andra tillgångar kan därför behöva justeras till relevanta marknadsvärden. Skillnaden mellan bokfört värde och marknadsvärde är en central del av substansvärderingen.

Så beräknar du substansvärde

För att räkna ut substansvärdet behöver du identifiera bolagets tillgångar, bedöma vilka värden som är relevanta och dra av skulderna. Därefter kan du dela resultatet med antalet utestående aktier för att få substansvärdet per aktie.

1. Sammanställ tillgångarna. Ta med de tillgångar som hör till bolaget, exempelvis fastigheter, aktieinnehav, andra finansiella tillgångar, kassa och rörelsetillgångar.
2. Bedöm värdet på tillgångarna. Använd marknadsvärden när sådana är relevanta i stället för att enbart utgå från bokförda värden.
3. Räkna bort skulderna. Skulderna minskar det värde som återstår till aktieägarna.
4. Dela med antalet aktier. Då får du ett substansvärde per aktie.

Formeln för substansvärde per aktie är:

Substansvärde per aktie = (tillgångarnas värde − skulder) / antal utestående aktier

När eget kapital används som substansvärde kan samma beräkning uttryckas som:

Substansvärde per aktie = eget kapital / antal aktier

Det är dock viktigt att skilja på redovisat eget kapital och ett justerat substansvärde. Eget kapital bygger på redovisningens värden, medan substansvärdering kan kräva omvärderingar av balansräkningens poster. De två beloppen är därför inte automatiskt identiska.

Substansvärdering: exempel på beräkning

Anta att ett bolag har tillgångar värda 10 miljarder kronor och skulder på 2 miljarder kronor. Substansvärdet blir då:

10 miljarder − 2 miljarder = 8 miljarder kronor

Om bolaget har 50 miljoner utestående aktier blir substansvärdet per aktie:

8 miljarder / 50 miljoner aktier = 160 kronor per aktie

Om aktien samtidigt handlas till 140 kronor är marknadskursen lägre än substansvärdet per aktie. Skillnaden kan uttryckas som en substansrabatt:

(160 − 140) / 160 = 12,5 procent

Exemplet visar hur du kan gå från bolagets tillgångar och skulder till ett värde per aktie. I en verklig analys behöver du också bedöma hur tillförlitliga värdena på tillgångarna är, särskilt om delar av portföljen består av onoterade innehav eller tillgångar där marknadsvärdet måste uppskattas.

Skillnaden mellan bokfört värde, marknadsvärde och substansvärde

Bokfört värde är det värde som redovisas i företagets balansräkning. Marknadsvärde är det värde en tillgång bedöms kunna ha på marknaden. Substansvärde är nettot efter att relevanta tillgångsvärden har ställts mot bolagets skulder.

Ett bokfört värde kan skilja sig från marknadsvärdet. Det gäller exempelvis fastigheter eller finansiella innehav vars värde har förändrats efter att de redovisades. Därför kan en substansvärdering behöva justera balansräkningens poster.

Eget kapital beräknas redovisningsmässigt som tillgångar minus skulder. Det kan ge en utgångspunkt för substansvärdet, men eget kapital och substansvärde är inte automatiskt samma sak när tillgångar ska omvärderas eller vissa poster ska analyseras närmare.

Goodwill och andra immateriella tillgångar kan i en konservativ eller justerad substansvärdering hanteras på ett annat sätt än materiella tillgångar. Det är däremot ingen generell regel att alla immateriella poster alltid ska tas bort. Bedömningen beror på vilken typ av värdering som görs och vilka tillgångar som faktiskt bidrar till bolagets värde.

Substansvärde för aktier och aktiebolag

Vid värdering av aktier jämförs substansvärdet per aktie med den aktuella aktiekursen. Om kursen ligger under substansvärdet finns en substansrabatt. Om kursen ligger över substansvärdet finns i stället en substanspremie.

Jämförelse	Betydelse
Aktiekurs lägre än substansvärde per aktie	Substansrabatt
Aktiekurs högre än substansvärde per aktie	Substanspremie
Aktiekurs lika med substansvärde per aktie	Ingen rabatt eller premie

Formeln för substansrabatt är:

(substansvärde per aktie − aktiekurs) / substansvärde per aktie

Om substansvärdet är 100 kronor per aktie och aktiekursen är 80 kronor blir rabatten 20 procent. Om substansvärdet är 100 kronor och aktiekursen är 120 kronor motsvarar det i stället en substanspremie på 20 procent.

En rabatt är inte i sig ett bevis på att aktien är undervärderad eller att kursen kommer att stiga. Marknaden kan exempelvis ifrågasätta värderingen av bolagets innehav, bedöma skuldsättningen som hög eller ha svaga förväntningar på den framtida verksamheten. Därför behöver substansvärdet sättas i relation till bolagets ekonomi och framtida intjäning.

Substansvärde i investmentbolag

Investmentbolag är ett tydligt användningsområde för substansvärdering. I ett sådant bolag ingår värdet av de underliggande bolagsinnehaven i substansvärdet. Genom att jämföra substansvärdet per aktie med börskursen går det att se om investmentbolaget handlas med rabatt eller premie.

För noterade innehav är marknadsvärdet normalt lättare att fastställa eftersom det finns en löpande marknadskurs. Onoterade innehav saknar däremot en sådan noterad kurs, vilket gör värderingen svårare. Då kan substansvärdet påverkas av de antaganden som ligger bakom värderingen av innehaven.

En enkel analys av ett investmentbolag innehåller därför flera steg:

• Gå igenom bolagets underliggande innehav och andra tillgångar.
• Kontrollera vilka värden som används för noterade respektive onoterade innehav.
• Räkna bort skulderna.
• Dela nettovärdet med antalet utestående aktier.
• Jämför substansvärdet per aktie med den aktuella börskursen.

Substansrabatten eller premien kan förändras när aktiekursen eller värdet på de underliggande tillgångarna förändras. En rabatt kan alltså vara ett resultat av att marknaden värderar bolaget annorlunda än dess redovisade eller uppskattade nettotillgångar. Den behöver därför analyseras, inte bara konstateras.

När fungerar substansvärdemetoden?

Substansvärdemetoden passar särskilt bra för företag där tillgångarna utgör en betydande del av värdet. Investmentbolag och fastighetsbolag är två tydliga exempel. I ett fastighetsbolag ingår värdet av fastigheterna i substansvärdet, medan ett investmentbolags beräkning i hög grad påverkas av värdet på de underliggande innehaven.

Metoden kan också användas för ett vanligt aktiebolag när tillgångar och skulder ger en meningsfull bild av vad som finns kvar till ägarna. En genomgång av balansräkningen kan då visa hur tillgångarnas kvalitet och bolagets skuldsättning påverkar nettovärdet.

Substansvärdet är mindre heltäckande för bolag vars värde främst består av framtida intäkter, varumärken, patent, kundrelationer eller annan immateriell verksamhet. Metoden fångar inte fullt ut framtida intjäning. Därför bör substansvärdet kompletteras med andra värderingsmetoder, nyckeltal och en bedömning av företagets framtidsutsikter.

Det finns ingen generell bolagsvärderingsformel som passar alla aktiebolag. Substansvärdet är en specifik metod som främst beskriver värdet av tillgångarna efter skulder. För vissa bolag är den därför central, medan andra behöver analyseras mer utifrån lönsamhet och framtida kassaflöden.

Vanliga frågor

Vad är substansvärde i enkel svenska?

Substansvärde är det värde som återstår när ett företags skulder har dragits av från värdet på dess tillgångar. När resultatet delas med antalet aktier får du substansvärde per aktie.

Hur räknar man ut substansvärde per aktie?

Använd formeln (tillgångarnas värde − skulder) / antal utestående aktier. Om eget kapital används som substansvärde kan du i stället dela eget kapital med antalet aktier, men kontrollera först om tillgångarna behöver justeras till marknadsvärden.

Vad är substansrabatt?

Substansrabatt uppstår när aktiekursen är lägre än substansvärdet per aktie. Rabatten beräknas genom att skillnaden mellan substansvärdet och aktiekursen divideras med substansvärdet. En låg aktiekurs i förhållande till substansvärdet är inte ensam ett bevis på att aktien är billig.

Vad är substanspremie?

Substanspremie är motsatsen till substansrabatt. Den uppstår när aktiekursen är högre än substansvärdet per aktie. En aktiekurs på 120 kronor jämfört med ett substansvärde på 100 kronor innebär exempelvis en premie på 20 procent.

Vad är substansvärde i ett investmentbolag?

I ett investmentbolag omfattar substansvärdet bland annat värdet på de underliggande bolagsinnehaven, minus bolagets skulder. Substansvärdet per aktie kan sedan jämföras med börskursen för att beräkna rabatt eller premie. Onoterade innehav kan göra värderingen svårare eftersom det saknas en löpande noterad marknadskurs.

Är eget kapital samma sak som substansvärde?

Inte alltid. Eget kapital bygger på redovisade tillgångar och skulder. Substansvärdet kan däremot bygga på justerade marknadsvärden och andra bedömningar av balansräkningens poster. Eget kapital kan därför vara en utgångspunkt, men behöver inte vara det slutliga substansvärdet.

När bör man inte använda substansvärde som enda värderingsmetod?

Substansvärde bör inte vara den enda metoden när bolagets värde främst bygger på framtida intjäning, varumärken, patent, kundrelationer eller annan immateriell verksamhet. Komplettera då analysen med andra nyckeltal, värderingsmetoder och en bedömning av framtidsutsikterna.